Blackstone rétrograde la perspective de notation d’Anthropic au niveau spéculatif

Blackstone s’attend désormais à ce qu’Anthropic obtienne une notation de crédit inférieure au seuil d’investissement après son introduction en bourse, un retournement significatif par rapport aux orientations précédentes de la société envers ses investisseurs. Ce changement de perspective, rapporté par le Financial Times jeudi, a un impact direct sur le coût du capital du plan de dépenses d’Anthropic, qui dépasse les 800 milliards de dollars.

Précédemment, Blackstone avait informé les investisseurs qu’il anticipait qu’Anthropic obtiendrait une notation d’investissement d’ici la fin de l’année. Cette prévision a évolué vers une prédiction d’une notation spéculative, définie comme toute note inférieure au seuil BBB-. Cette distinction est cruciale car de nombreux prêteurs institutionnels, y compris les fonds de pension et les assureurs, sont soumis à des plafonds réglementaires ou internes concernant la détention de dettes spéculatives. Une réduction du pool de prêteurs éligibles entraîne généralement des taux d’intérêt plus élevés pour l’emprunteur.

Exposition au projet North Star

Les implications financières de ce changement de notation sont concentrées sur le projet North Star, l’initiative de financement de puces d’Anthropic de 63 milliards de dollars. La structure de cette dette est divisée entre des portions garanties et non garanties. Plus de 42 milliards de dollars des prêts dans ce projet bénéficient d’une garantie de Broadcom, un fabricant de puces qui détient un statut de crédit d’investissement. Cette garantie offre une couche de sécurité aux prêteurs sur cette partie de la dette.

Les 18 milliards de dollars restants des prêts du projet North Star reposent uniquement sur la solvabilité d’Anthropic. Les fonds de Blackstone ont pris environ 9 milliards de dollars de cette tranche non garantie. Ces prêts rapportent plus de 10 %, un taux qui reflète le profil de risque plus élevé associé aux dettes de grade spéculatif. Étant donné que l’exposition de Blackstone à cette tranche spécifique est substantielle, la notation de crédit finale attribuée à Anthropic influencera directement l’évaluation et l’analyse des risques de ces actifs.

Perspective des agences de notation

Kroll Bond Rating Agency (KBRA) a attribué à Anthropic une note BB+ en juin, soit un cran en dessous de la ligne d’investissement. Blackstone s’attend désormais à ce que les principales agences de notation attribuent une note dans la fourchette BB, sur la base des retours qu’il a reçus de leur part. Cette attente contraste avec la position de certaines grandes banques ; Goldman Sachs et Morgan Stanley ont précédemment plaidé en faveur d’une notation d’investissement pour Anthropic.

La position financière d’Anthropic comprend plus de 112 milliards de dollars de liquidités. Les investisseurs anticipent que l’offre initiale de l’entreprise lèvera environ 100 milliards de dollars de capital supplémentaire. Le prospectus de l’entreprise décrit son plan de calcul comme « audacieux mais raisonnable ». Malgré ces réserves de trésorerie et la levée de fonds attendue, les agences de notation n’ont pas encore rendu de verdict final. Fitch, Moody’s et S&P n’ont pas statué sur le statut de crédit d’Anthropic. Leur décision, attendue après l’entrée en bourse de l’entreprise au Nasdaq fin novembre, déterminera les taux d’intérêt qu’Anthropic paiera pour financer la construction de ses infrastructures. Pour contexte, SpaceX a obtenu des notations d’investissement des trois principales agences quelques jours après sa propre introduction en bourse en juin, un précédent qui peut ne pas s’appliquer à Anthropic compte tenu des retours actuels des agences.