Arthur Hayes : La dilution des IPO IA mettra à l’épreuve la liquidité crypto

Arthur Hayes, co-fondateur de BitMEX, soutient que les introductions en bourse de SpaceX, Anthropic et potentiellement OpenAI créeront un choc d’offre. Cela pourrait initialement déprimer les actifs à risque, y compris le Bitcoin, avant de déclencher les conditions monétaires nécessaires à une hausse plus large des cryptomonnaies.

Dans son essai « D is for Dilution », Hayes relie les introductions en bourse (IPO) de l’IA à la liquidité des actifs numériques. Il estime qu’environ 8,6 milliards d’actions SpaceX pourraient devenir négociables d’ici juin 2027, soit environ la moitié du nombre actuel d’actions de l’entreprise. Pour Anthropic, il calcule que les investisseurs initiaux pourraient subir une dilution allant jusqu’à 83 % à l’expiration des périodes de blocage. Il s’attend à des dynamiques similaires si OpenAI procède à une introduction en bourse.

Le cours des actions comme tableau de bord du sentiment

Hayes soutient que le marché de l’IA est motivé par le sentiment, les cours des actions indiquant la croyance des investisseurs dans les profits futurs. Si les grandes entreprises d’IA se négocient en dessous de leurs prix d’IPO en raison des ventes d’initiés, il affirme que les investisseurs douteront de la viabilité de ces entreprises, quelle que soit leur performance.

Les enjeux vont au-delà des actions. Ces entreprises cherchent à accéder directement aux marchés obligataires corporatifs. Si des cours d’actions faibles obligent les acheteurs d’obligations à exiger des rendements plus élevés, les coûts de financement des infrastructures d’IA augmenteront. Étant donné que les banques financent cette expansion, un ralentissement du crédit à l’IA réduirait la liquidité du dollar dans le système financier, pesant sur le Bitcoin et les cryptomonnaies à court terme.

Ce lien a été évident cette semaine, car une vente massive sur Wall Street des fabricants de puces et des actions technologiques a entraîné le Bitcoin à la baisse en parallèle.

Du drain de liquidité à l’assouplissement monétaire

Hayes considère que le prix du Bitcoin est corrélé à la liquidité du dollar. Il estime que 1,5 billion de dollars de dettes liées à l’IA ont été émis entre 2022 et 2026, concurrençant les cryptomonnaies pour le capital. Si la dilution des IPO IA ralentit cette machine à crédit, cette concurrence s’atténue.

L’aspect haussier de la thèse repose sur une crise financière potentielle. Hayes affirme que si la bulle de l’IA éclate, les sauvetages par les banques centrales déclencheraient la création monétaire et une baisse des rendements réels. Cette vague de liquidité pourrait propulser le Bitcoin et les cryptomonnaies à la hausse, reproduisant les hausses passées suivant un assouplissement monétaire.

Hayes ne prédit pas une hausse immédiate. Sa société, Maelstrom, restera en dehors du marché jusqu’à ce que la liquidité s’améliore, anticipant des turbulences à court terme avant un environnement plus favorable.

Hayes oppose la dilution des actions IA à l’offre fixe du Bitcoin. Citant Zcash comme exemple prudent des dynamiques d’offre initiales, il note que le Bitcoin est plafonné à 21 millions de pièces, sans initiés attendant l’expiration des périodes de blocage. Après le halving de 2024, l’émission annuelle est passée sous le seuil de 1 %. Hayes suggère que si la dilution définit le marché de 2027, le calendrier d’offre publique du Bitcoin offre un avantage distinct pour les institutions utilisant les ETF Bitcoin au comptant.